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金融租赁行业信用分析综述：1、行业起步较晚，市场渗透率较低，业务模式以直接租赁与售后回租为主。我国金融租赁行业发展历史较短，目前仍处于简单租赁阶段。2、顺周期属性较强，受宏观经济下行压力影响较大。国内外宏观经济环境与信用环境发生较大的波动，会对金融租赁行业的融资环境和资产质量产生一定冲击。3、兼具融资与融物双重属性，为银行传统信贷业务的有效补充。金融租赁行业将融资与融物相结合，并且突出融物特色功能，与传统银行信贷业务实现差异互补。4、财务杠杆率较高，且资产负债存在一定的期限错配问题。金融租赁公司资产负债率普遍在80%-90%，拆入资金等短期债务占比与应收融资租赁款等长期资产占比双高。5、相较于融资租赁行业，金融租赁行业准入门槛更高，整体信用资质更优。金融租赁公司大多具有商业银行或大型制造企业股东背景，外部支持力度较大。
金融租赁行业债券市场特征：1、行业存续债规模不大，信用资质整体较高，隐含评级主要分布在AAA-。2、存续债主体主要为中央国企和地方国企，民企和公众企业较少。3、存续债剩余期限较短，集中分布在1 年以内，主要系其发行期限大多为3 年且近年来发行规模大幅下降所致。4、存续债估值收益率集中分布于2%-3%，收益挖掘空间有限。5、2015 年以来行业信用利差整体呈现收窄趋势，主要系金租发债企业整体信用资质较优，叠加债券剩余期限较短，其信用利差反映的信用风险溢价与流动性溢价均较小所致。
金融租赁行业及监管体系：金融租赁公司为原银保监会批准，以经营融资租赁业务为主的非银行金融机构。相较于融资租赁公司，金融租赁公司具有准入门槛更高、业务范围更广、融资渠道更多、杠杆率上限更大等特征。2000 年人民银行出台《金融租赁公司管理办法》第一版，首次对金融租赁公司进行了较为系统的明确规定，2003 年银监会成立后，分别于2007 年、2014 年先后出台《金融租赁公司管理办法》第二版、第三版，对金融租赁公司的监管指标进一步规范。2015 年9 月国办发69 号文出台，明确金融租赁行业的定位和发展方向。2020 年以来，金融租赁行业监管整体趋严，政策出台频次明显增加。
金融租赁公司业务经营分析：可分为融资租赁业务（直接租赁、售后回租、转租赁、杠杆租赁、委托租赁等）与经营租赁业务，两者实质区别在于资产所有权有关的全部风险与报酬是否转移，其中融资租赁业务以直接租赁、售后回租为主。1、直接租赁：出租人购买承租人选择的租赁物并进行租赁；2、售后回租：承租人将其自有资产出售给出租人再租回使用；3、转租赁：第一承租人经出租人同意将租赁物转给第二承租人；4、杠杆租赁：出租人购买租赁物的部分资金由贷款人提供；5、委托租赁：出租人接受委托人的资金或租赁物，向其指定承租人办理融资租赁业务。
金融租赁行业信用分析框架与打分模型：信用分析框架分为四个部分：股东背景、经营能力、融资能力、风控水平。对29 家金融租赁存续债主体进行打分，1 年期中债估值收益率与信用得分的相关系数为-0.72。按照0-30 分、30-60 分、60 分以上将金融租赁公司分为三个风险偏好区间：
1）低风险主体区间（60 分以上）：华夏金租、农银金租、招银金租、交银金租、光大金租等。该区间共有13 家金融租赁公司，信用风险较低，处于第一梯队。
2）稳健主体区间（30-60 分）：徽银金租、海西金租、稠州金租、长城金租、信达金租等。该区间有13 家金融租赁公司，信用风险为中等水平，处于第二梯队。其中长城金租的风险收益性价比较高。
3）高性价比主体区间（0-30 分）：华通金租、河北金租、华融金租。该区间有3家金融租赁公司，信用风险可控，收益率有较大吸引力。
风险提示：
金融租赁监管政策变化风险；信用风险事件超预期；信用打分模型具有主观性，可能存在一定测算偏差。
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